自2022年以來，全球煉能受到疫情和ESG因素的持續壓制，加上地緣沖突的加劇，歐美對俄羅斯成品油的制裁使得全球成品油供需出現缺口。這一變化使得芳烴原料供應持續流向成品油端，導致PX市場的定價邏輯發生轉變。投產周期帶來的供應過剩預期讓位于原料不足帶來的供應緊張預期。

在下游聚酯負荷維持高位的情況下，PX的整體供需格局由寬松轉向緊張。在此背景下，PX環節在近兩年的時間里獨占了產業鏈主要的利潤空間。然而，隨著全球范圍內成品油庫存仍然偏低，但需求端進入四季度后旺季已結束，作為調油原料的甲苯、二甲苯將逐漸回流至芳烴池，PX的緊平衡格局預期轉向寬松，當前高位的利潤將難以維持。

當前國產長流程PX裝置負荷已經逐漸提升至80%附近的高位水平，對PX供需的邊際影響主要體現在亞洲短流程裝置。隨著原料供應的恢復，預計10-11月的月度進口量將回升至80-90萬噸附近，PX的緊平衡格局預期將得到緩解，當前的高利潤也將難以維持。這一過程可能會持續到春節附近，屆時國內春季需求的提振或帶動PX利潤再度回升。

預計PX合約價格在報告期內呈現先弱后強走勢，四季度整體走弱，但反彈預期逐漸增強。當前PX-石腦油價差約為330美元/噸，壓縮空間相對有限。總體而言，全球成品油供需平衡好轉的趨勢將影響PX市場的整體格局，預計其價格波動將趨于平穩。然而，在未來的發展中，我們仍需關注全球煉能形勢的變化以及地緣政治的影響，這些因素將對PX市場產生深遠影響。85美元/桶的情況下，國內PX合約的估值底部大致在7800-8000元/噸左右。然而，與上游PX的繁榮景象形成鮮明對比的是，PTA在很長一段時間內一直處于表面光鮮但實則無奈的狀態。盡管PTA的價格在國內化工品種中獨占鰲頭，但利潤卻長期處于低迷狀態，被上游PX無情侵蝕。主要原因在于PTA持續的高投產進程，特別是在技術迭代、成本降低的背景下，PTA產能的投放和更替時間比其他品種更長。

當前，產能過剩的格局下，PTA端只能通過主動減停產來維持供需平衡，以緩解自身嚴重虧損的壓力。然而，供需格局的永久改變需要部分產能的永久退出，而在經歷了2020-2022年的大規模迭代后，短期內大規模PTA裝置長期減停產的情況已難覓蹤影。因此，未來一段時間內，PTA持續過剩的格局預期難以扭轉，庫存也將再度進入累積周期。在此背景下，PTA的利潤將難以獲得明顯修復，后期走勢將呈現明顯的成本驅動特征。

報告期內，PTA價格將跟隨成本波動，整體呈現先抑后揚的格局。四季度在需求走弱、成本端PX下行的背景下，PTA價格預期維持弱勢格局，但相對較低的利潤水平對價格下方仍有一定支撐。隨著年底之后需求端的回暖和供應端的主動出清，PTA存在利潤修復預期，預計到2024年一季度PTA價格將迎來反彈。

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