報告指出，鋁供緊需優(yōu)，產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于歷史低位，是板塊最強品種。

后市展望：鋁價上漲可期，電解鋁高利潤維持。供應(yīng)方面，國內(nèi)鋁產(chǎn)能天花板不會變，水電產(chǎn)能仍有季節(jié)性減產(chǎn)風(fēng)險，預(yù)計全年產(chǎn)量約4150萬噸；海外暫無增產(chǎn)可能，俄鋁制裁難以解除；氧化鋁短期出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張。需求方面，國內(nèi)新能源需求較好，傳統(tǒng)基建地產(chǎn)需求好于2023年，海外需求也可期。供需緊張下，鋁價上漲可期。電解鋁高利潤維持，整體AL優(yōu)于AO。

報告原文中提到的一個偏差與核心因素是供給側(cè)改革以來，中國電解鋁產(chǎn)能增速放緩，目前4300萬噸/年無限接近有效產(chǎn)能的滿產(chǎn)（天花板4500萬噸/年）。政策的逐步顯現(xiàn)效果，尤其是光伏、新能源汽車、鋁線纜等成為終端需求的主要增量點。低庫存托底，需求增量決定漲幅。目前鋁全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存，氧化鋁港口庫存也處于近六年同期的最低水平，電解鋁和鋁棒的庫存量均觸及歷史最低位。

舉例來說，某大型房地產(chǎn)公司計劃在近期推出新項目，他們需要大量的鋁合金門窗和鋁制幕墻。由于鋁價相對穩(wěn)定且供應(yīng)充足，他們選擇了與一家大型鋁加工企業(yè)合作。這家企業(yè)利用其高效的加工能力和低成本的原材料供應(yīng)，快速生產(chǎn)出高質(zhì)量的鋁合金門窗和幕墻，滿足了房地產(chǎn)公司的需求。這個例子表明，低庫存和需求增量的結(jié)合為鋁價提供了上漲的動力。

總的來說，報告指出鋁供緊需優(yōu)，低庫存托底決定漲幅。預(yù)計報告期內(nèi)鋁價將上漲，2月中旬前氧化鋁更強，而后電解鋁則更為亮眼。在新能源、傳統(tǒng)基建地產(chǎn)和海外需求的推動下，鋁價有望持續(xù)上漲。因此，鋁依然是2024年最看好的品種。項目集中落地，高壓電纜方面鋁代銅比例進一步提升，這預(yù)示著未來的增量可期。然而，建筑地產(chǎn)需求穩(wěn)中微降，新開工的不佳暫時不會傳導(dǎo)到竣工端；新能源汽車依舊景氣，產(chǎn)量基數(shù)大幅抬升，但高增速略有下滑；電子電力需求繼續(xù)大幅攀升。報告期內(nèi)，預(yù)計鋁需求穩(wěn)中有升，鋁價上漲的主要驅(qū)動因素是鋁需求的增加，而鋁價的漲幅則取決于鋁需求的增幅。

電解鋁產(chǎn)量的脆弱性易催化牛市。這就像一個敏感的彈簧，一旦受到外界壓力，就會迅速反彈。2015年供給側(cè)改革后，中國電解鋁產(chǎn)能天花板形成并嚴格執(zhí)行，產(chǎn)能過剩得到有效遏制。目前全國在產(chǎn)產(chǎn)能約4300萬噸/年，無限接近有效產(chǎn)能的滿產(chǎn)。高利潤刺激下，產(chǎn)量也無限接近峰值，后續(xù)產(chǎn)量難有增量。然而，厄爾尼諾已經(jīng)形成并處于發(fā)展階段，南方降雨充足，預(yù)計電解鋁水電產(chǎn)能在報告期內(nèi)不會出現(xiàn)季節(jié)性或大規(guī)模減產(chǎn)。這就像一場暴風(fēng)雨即將來臨，電解鋁產(chǎn)量隨時可能發(fā)生變化。

氧化鋁供需更為緊張，枯水期電價上漲，推升電解鋁成本。一旦需求稍有不佳，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)將會主動配合需求進行減產(chǎn)檢修，減少供應(yīng)。電力、物流等任何突發(fā)因素都有可能限制到電解鋁的產(chǎn)量。海外產(chǎn)量難有增量，歐洲受限于能源成本，東南亞項目受限于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及電力供應(yīng)。因此，電解鋁和氧化鋁在不同時期表現(xiàn)會分化。

策略分為兩個階段。在11月，預(yù)計國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)制約，進口窗口尚未打開，氧化鋁供弱需強，做多確定性更高；而在2月下旬，預(yù)計供應(yīng)繼續(xù)持穩(wěn)，下游鋁材復(fù)工，電解鋁供平需強，做多確定性更高。因此，建議在11月時在18500附近買入AO2401合約，而在2月時則買入AL2404合約。

總的來說，這是一個充滿變數(shù)和機遇的市場。我們需要時刻關(guān)注各種因素的變化，以便及時調(diào)整我們的策略。在這個市場中，只有不斷學(xué)習(xí)和適應(yīng)變化的人才能取得成功。

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