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大宗商品期貨：原油成為了資金多配的標的
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在2024年上半年，全球原油市場的價格走勢呈現出顯著的上升趨勢。盡管在五月份油價出現了一定幅度的回落，但在六月份，隨著市場預期的改善，油價再次出現反彈。最終，歐美市場的油價在上半年實現了約10%的漲幅，而國內SC原油的漲幅則在人民幣匯率下行等因素的影響下，略高于歐美市場。
值得注意的是，SC原油的強勢表現主要體現在一季度的上漲階段。然而，隨著國內成品油需求的逐漸顯現，遠低于年初預期，自五月起，SC原油的表現開始出現疲態，其市場表現明顯弱于歐美市場，跨區價差出現了約三美元的走弱。這一現象表明，SC原油的運行正日益成熟，更加客觀地反映了中國市場的供需狀況。
總體觀察今年上半年的油價表現，其走勢強于去年同期，油價的運行大節奏也基本保持一致。春季油價走出反彈行情，四月份達到高點，五月份出現回調，六月份則重新止跌回暖。這一系列的變動，為油價的半年度收尾畫上了濃墨重彩的一筆。
歐佩克+通過增加及延長減產的努力，為過去兩年的油價運行奠定了基礎。與去年上半年不同，那時油價的走弱風險主要受到二季度歐美銀行業破產危機帶來的宏觀沖擊影響；而今年四月份之后的油價回落，則是由于全球原油需求表現疲弱，低于預期所導致。盡管市場仍存在地緣因素和宏觀因素的影響，但今年原油市場自身供需層面的因素對油價的影響權重有所增加。
從六月中旬開始，油價逐漸回暖反彈，并走出一波上半年力度最強的上漲行情。然而，原油市場面臨的需求不及預期的問題依然存在，這就像懸在油價頭上的一把刀。特別是考慮到歐佩克+的減倉合作已經持續了三年時間，四季度開始考慮退出自愿減倉計劃，這很可能為當前的市場平衡局面帶來變化。因此，對于原油市場在下半年尤其是三季度的走勢，雖然旺季行情值得期待，但現實需求的驚喜尚未出現，接下來需重點關注需求端的表現。如果不考慮地緣風險，油價突破上半年高點的難度較大。
從九月份開始，市場的關注重點將轉向歐佩克+的后續動作。一旦其給市場帶來壓力，削減市場信心，油價在四季度的重心很可能再次下沉。此外，在2024年一個有趣的現象是油價與美元的走勢節奏接近一致，這在歷史上通常是負相關的運行表現出明顯的差異。這種油市與金融市場的大類資產之間的分化走勢給資金帶來了良好的資產配置機會。
從資金流動的角度看，六月份在原油市場供需層面并未出現強勢復蘇的背景，但資金仍借助于對三季度旺季預期的大幅推漲油價。這除了受到一些客觀因素的影響外，從資產配置的視角看，很有可能是因為在大宗商品缺乏做的對象階段，原油成為了資金多配的標的。從持倉數據可以看出，資金確實在油價反彈階段積極增持了原油多單。這種從大類資產配置視角的資金行為在一定程度上也放大了油價的漲勢。
值得注意的是，SC原油的強勢表現主要體現在一季度的上漲階段。然而，隨著國內成品油需求的逐漸顯現，遠低于年初預期，自五月起，SC原油的表現開始出現疲態，其市場表現明顯弱于歐美市場，跨區價差出現了約三美元的走弱。這一現象表明，SC原油的運行正日益成熟，更加客觀地反映了中國市場的供需狀況。
總體觀察今年上半年的油價表現，其走勢強于去年同期，油價的運行大節奏也基本保持一致。春季油價走出反彈行情，四月份達到高點，五月份出現回調，六月份則重新止跌回暖。這一系列的變動，為油價的半年度收尾畫上了濃墨重彩的一筆。
歐佩克+通過增加及延長減產的努力，為過去兩年的油價運行奠定了基礎。與去年上半年不同，那時油價的走弱風險主要受到二季度歐美銀行業破產危機帶來的宏觀沖擊影響；而今年四月份之后的油價回落，則是由于全球原油需求表現疲弱，低于預期所導致。盡管市場仍存在地緣因素和宏觀因素的影響，但今年原油市場自身供需層面的因素對油價的影響權重有所增加。
從六月中旬開始，油價逐漸回暖反彈，并走出一波上半年力度最強的上漲行情。然而，原油市場面臨的需求不及預期的問題依然存在，這就像懸在油價頭上的一把刀。特別是考慮到歐佩克+的減倉合作已經持續了三年時間，四季度開始考慮退出自愿減倉計劃，這很可能為當前的市場平衡局面帶來變化。因此，對于原油市場在下半年尤其是三季度的走勢，雖然旺季行情值得期待，但現實需求的驚喜尚未出現，接下來需重點關注需求端的表現。如果不考慮地緣風險，油價突破上半年高點的難度較大。
從九月份開始，市場的關注重點將轉向歐佩克+的后續動作。一旦其給市場帶來壓力，削減市場信心，油價在四季度的重心很可能再次下沉。此外，在2024年一個有趣的現象是油價與美元的走勢節奏接近一致，這在歷史上通常是負相關的運行表現出明顯的差異。這種油市與金融市場的大類資產之間的分化走勢給資金帶來了良好的資產配置機會。
從資金流動的角度看，六月份在原油市場供需層面并未出現強勢復蘇的背景，但資金仍借助于對三季度旺季預期的大幅推漲油價。這除了受到一些客觀因素的影響外，從資產配置的視角看，很有可能是因為在大宗商品缺乏做的對象階段，原油成為了資金多配的標的。從持倉數據可以看出，資金確實在油價反彈階段積極增持了原油多單。這種從大類資產配置視角的資金行為在一定程度上也放大了油價的漲勢。
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