自2024年歲末以來(lái)，養(yǎng)殖利潤(rùn)的傳導(dǎo)似乎在豬價(jià)上顯現(xiàn)出滯后的跡象。經(jīng)過(guò)對(duì)生豬期限結(jié)構(gòu)的深入分析，我們判斷當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期正逐漸傾向于供過(guò)于求的狀態(tài)。因此，在養(yǎng)殖利潤(rùn)遭受虧損并引發(fā)產(chǎn)能清理之前，生豬期貨價(jià)格的格局有望維持近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的趨勢(shì)。

市場(chǎng)對(duì)于期限結(jié)構(gòu)的期待反映著預(yù)期的變遷。期限結(jié)構(gòu)不僅僅是方向性的指引，更能夠通過(guò)其轉(zhuǎn)變來(lái)驗(yàn)證預(yù)期的實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)市場(chǎng)的供需預(yù)期保持穩(wěn)定時(shí)，期限結(jié)構(gòu)為我們提供了明確的指引。在Contango結(jié)構(gòu)中，近期合約的價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約，這通常出現(xiàn)在市場(chǎng)供過(guò)于求的情境中，適合采取空頭或反向策略。相反，在Back結(jié)構(gòu)中，近期合約的價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約，這通常出現(xiàn)在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，適宜采取多頭或正向策略。然而，我們必須謹(jǐn)慎行事，不能單純依據(jù)期限結(jié)構(gòu)制定策略，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)供需預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，期限結(jié)構(gòu)的形態(tài)也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。

從邏輯推理的角度來(lái)看，當(dāng)價(jià)格從底部開始反轉(zhuǎn)時(shí)，市場(chǎng)逐漸從供過(guò)于求向供不應(yīng)求的方向轉(zhuǎn)變。此時(shí)，期限結(jié)構(gòu)往往從Contango結(jié)構(gòu)向Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。相反，當(dāng)市場(chǎng)處于頂部并出現(xiàn)反轉(zhuǎn)下跌時(shí)，市場(chǎng)從供不應(yīng)求向供過(guò)于求的方向轉(zhuǎn)變，此時(shí)期限結(jié)構(gòu)會(huì)從Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向Contango結(jié)構(gòu)。

從歷史數(shù)據(jù)的回顧來(lái)看，2024年的生豬期限結(jié)構(gòu)演變過(guò)程與上述邏輯推理基本相符。在2024年的2月至7月，隨著豬價(jià)的上漲，前期母豬產(chǎn)能的去化使得現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，為近月合約提供了強(qiáng)有力的支撐。這時(shí)，期限結(jié)構(gòu)從Contango轉(zhuǎn)向了Back。而在8月豬價(jià)達(dá)到頂峰后出現(xiàn)的持續(xù)下跌，隨著產(chǎn)能的逐漸恢復(fù)，供求狀況從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向了供過(guò)于求，期限結(jié)構(gòu)也相應(yīng)地從Back轉(zhuǎn)向了Contango。這種期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變表明了供需變化預(yù)期正在逐步實(shí)現(xiàn)。

自生豬期貨在2021年上市以來(lái)，受季節(jié)性影響，其價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。每年上半年，尤其是3月和5月的近月合約，其價(jià)格往往較為疲軟，相較9月和11月的遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)較弱，這導(dǎo)致近月合約與遠(yuǎn)月合約之間的價(jià)差顯著收窄。

從消費(fèi)角度看，生豬的消費(fèi)需求在下半年通常強(qiáng)于上半年。因?yàn)橄掳肽旯?jié)日眾多、天氣轉(zhuǎn)冷，以及腌臘等傳統(tǒng)習(xí)俗的推動(dòng)，使得豬肉需求增加。而從供給端來(lái)看，生豬的生理特征導(dǎo)致其季節(jié)性供應(yīng)受到影響。冬季存活率較低，夏季增肥緩慢，進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)年8月份的出欄量減少。疊加壓欄和二次育肥的影響，次年的7—9月份價(jià)格便呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)態(tài)勢(shì)。

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