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原油期貨：明年油價將面臨更大的壓力
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高盛預測，今年第四季度布倫特原油價格將恢復至77美元/桶左右。市場對于石油需求的過度悲觀情緒有所緩解，同時經合組織的庫存水平略低于正常標準，這為油價提供了一定程度的支撐。然而，市場對于供需平衡的悲觀預期逐漸增強，預示著明年油價將面臨更大的壓力。
近期，知名能源分析師John Kemp發出警告，眾多機構投資者，包括對沖基金在內，對于油價的悲觀程度達到了前所未有的水平。他們觀察到全球主要經濟體的增長動力似乎正在減弱。投資者們得出結論，OPEC+似乎沒有其他選擇，不太可能進一步限制產量以支持油價。
在過去的7天里，截至9月10日，對沖基金和其他基金經理在六個重要的期貨和期權合約中售出的石油量相當于1.28億桶。令人關注的是，在最近的十周中，基金經理們有八周的時間都在拋售石油。自7月初以來，他們的總體持倉量已經減少了5.58億桶。直至目前，基金持有的原油倉位已經從7月2日的5.24億桶凈多頭倉位降至3400萬桶的凈空頭倉位，這是歷史上的首次。
展望未來，高盛在早先的報告中指出，盡管短期內油價可能會出現一定程度的反彈，但長期來看，原油市場可能會面臨更多的挑戰。分析師Callum Bruce、Daan Struyven和Yulia Zhestkova Grigsby在報告中指出，本輪油價下跌最初是由遠期價格的下跌引起的，這與美國頁巖油生產商在2024年第二季度表現出的強勁產量相一致。
隨著時間推移，市場對未來供需平衡的悲觀預期日益加深，明年油價的壓力將進一步增大。報告中提到，由于全球增長預期惡化，經濟衰退的恐慌情緒在市場中蔓延。市場對接下來六個月的石油需求預期下降了近100萬桶/日。
高盛將全球增長預期下調了1個百分點，并相應地上調了全球經濟步入衰退的預期概率25個百分點。與此同時，高盛對美國未來一年步入經濟衰退的可能性預測也上升了5個百分點至20%。相較于股市和債市，高盛認為原油市場對經濟增長下行風險的重新評估更為顯著。當前，股市仍然反映了穩健的連續增長預期的定價。然而，債市隱含的未來12個月內經濟衰退的概率（以12月SOFR利率定價低于2%的可能性來衡量）已經上升了15個百分點。
報告解釋說，一個合理的推測是原油市場已經變得更加具有前瞻性，并且已經對2025年可能出現的嚴重供應過剩進行了預期定價。高盛在報告中寫道：油價的變動通常比現貨市場提前兩個季度反映預期。當庫存高于平均水平時，價格更多地反映了未來的預期。而當庫存低于平均水平時，價格則需要反映出近期庫存短缺的風險。
因此，當原油市場經歷了一段時間的低庫存狀態后，開始轉向供應充足的狀態時（即庫存超過正常或歷史平均水平），市場對未來出現供應短缺的擔憂將會減少。這種轉變將影響市場對原油價格的評估，特別是即期合約與遠期合約之間的價差。屆時，持有實物原油的便利收益將有所降低。
近期，知名能源分析師John Kemp發出警告，眾多機構投資者，包括對沖基金在內，對于油價的悲觀程度達到了前所未有的水平。他們觀察到全球主要經濟體的增長動力似乎正在減弱。投資者們得出結論，OPEC+似乎沒有其他選擇，不太可能進一步限制產量以支持油價。
在過去的7天里，截至9月10日，對沖基金和其他基金經理在六個重要的期貨和期權合約中售出的石油量相當于1.28億桶。令人關注的是，在最近的十周中，基金經理們有八周的時間都在拋售石油。自7月初以來，他們的總體持倉量已經減少了5.58億桶。直至目前，基金持有的原油倉位已經從7月2日的5.24億桶凈多頭倉位降至3400萬桶的凈空頭倉位，這是歷史上的首次。
展望未來，高盛在早先的報告中指出，盡管短期內油價可能會出現一定程度的反彈，但長期來看，原油市場可能會面臨更多的挑戰。分析師Callum Bruce、Daan Struyven和Yulia Zhestkova Grigsby在報告中指出，本輪油價下跌最初是由遠期價格的下跌引起的，這與美國頁巖油生產商在2024年第二季度表現出的強勁產量相一致。
隨著時間推移，市場對未來供需平衡的悲觀預期日益加深，明年油價的壓力將進一步增大。報告中提到，由于全球增長預期惡化，經濟衰退的恐慌情緒在市場中蔓延。市場對接下來六個月的石油需求預期下降了近100萬桶/日。
高盛將全球增長預期下調了1個百分點，并相應地上調了全球經濟步入衰退的預期概率25個百分點。與此同時，高盛對美國未來一年步入經濟衰退的可能性預測也上升了5個百分點至20%。相較于股市和債市，高盛認為原油市場對經濟增長下行風險的重新評估更為顯著。當前，股市仍然反映了穩健的連續增長預期的定價。然而，債市隱含的未來12個月內經濟衰退的概率（以12月SOFR利率定價低于2%的可能性來衡量）已經上升了15個百分點。
報告解釋說，一個合理的推測是原油市場已經變得更加具有前瞻性，并且已經對2025年可能出現的嚴重供應過剩進行了預期定價。高盛在報告中寫道：油價的變動通常比現貨市場提前兩個季度反映預期。當庫存高于平均水平時，價格更多地反映了未來的預期。而當庫存低于平均水平時，價格則需要反映出近期庫存短缺的風險。
因此，當原油市場經歷了一段時間的低庫存狀態后，開始轉向供應充足的狀態時（即庫存超過正常或歷史平均水平），市場對未來出現供應短缺的擔憂將會減少。這種轉變將影響市場對原油價格的評估，特別是即期合約與遠期合約之間的價差。屆時，持有實物原油的便利收益將有所降低。
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