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國債期貨行情：曲線遠端仍呈現走平趨勢
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中秋佳節前夕，各類國債期貨價格創下歷史新高，其中包括30年、10年和5年期的合約。上周五收盤時，30年期國債期貨主力合約以114.330元的價格收市，較前一日上漲了0.70%；而10年期和5年期的國債期貨價格也分別以微小的漲幅報收，分別上漲了0.17%和0.11%，而2年期國債期貨的價格也有所上漲，報收于102.456元。
對于此次上漲行情，期貨金融衍生品研究所的資深研究員沈忱進行了解讀。他提到，雖然最近公布的國內8月份經濟數據沒有太多亮點，但其中隱含的市場動態卻頗為微妙。雖然單月投資和消費同比增速接近2%，但出口盡管展現出強勁的韌性。然而，在全球經濟基礎不穩以及地緣因素的綜合影響下，未來的不確定性始終存在。在“產量需求疲軟”的格局中，國內通脹保持低位運行。盡管核心CPI和PPI的修復動能不強，但市場期待政策能夠進一步加碼。
與此同時，8月份國內新增人民幣貸款總量略高于預期，但結構仍然偏弱。超過六成的新增貸款來自企事業單位的票據融資。此外，增量社融中也有一部分來自于政府債券融資的貢獻。在排除政府債券融資后，社會融資存量的增速放緩至6.48%，與貸款余額增速回落的趨勢基本保持一致，這反映出當前私人部門的信用擴張持續放緩。內需疲軟且信用擴張缺乏有力的支撐點，導致市場對貨幣政策邊際轉松的預期始終存在。風險資產的表現低迷進一步加劇了非銀機構所面臨的“資產荒”局面。然而，在當前的市場環境下，債市逢低買入的思路仍然頗為盛行，各期限期債合約也創下了上市以來的新高。
在政策面上，期貨國債分析師張粲東透露，目前市場對央行降準降息的預期較高。隨著美聯儲9月的降息基本確定，國內貨幣政策的空冇將進一步打開。央行也已明確指出將推出一些增量政策措施來進一步降低企業融資和居民信貸成本，以保持流動性合理且充裕。雖然央行仍在執行“買短賣長”的策略，但賣出的主要品種已經從5至7年期的國債轉向了7至10年期的國債。這使得10年現券對國債期貨的指引效果相對減弱，而市場已經逐漸習慣了央行賣債的節奏，因此國債市場再次轉向走強。
在國債市場熱度不減的同時，注意到當前各期限國債收益率有所不同。其中，1年期國債收益率大約在1.3%左右，10年期國債收益率在2.1%左右，而30年國債收益率則維持在2.25%左右。至于50年國債，其收益率仍保持在2.25%左右。這種長短債利差較大的現象引起了市場的關注。
對于利差差異的問題，期貨宏觀分析師凌曉慧進行了詳細的解析。她表示，期限利差的差異在一定程度上源于央行維持利率曲線傾斜向上的政策取向。從央行公布的國債買賣情況來看，8月份央行凈買入了1000億元的短債，而在長端則以賣出操作為主。這導致市場在一定程度上也會跟隨央行的操作。隨著時間進入四季度，部分機構在策略上轉向保守，對中短債的偏好也在上升。
從資金面的角度來看，8月份利率債的凈融資規模較大，但央行也相應地進行了大規模的OMO（公開市場操作）投放。特別是在央行表態“降準還有一定空間”后，市場普遍預期降準有望在9月落地。盡管跨月后資金邊際轉緊，但資金面并未對短端利率下行產生明顯的制約。
此外，凌曉慧還提到8月份MLF（中期借貸便利）凈回籠了1010億元，而短債則凈買入了1000億元。這預示著未來央行可能通過買賣國債來逐步替代MLF操作。因此，部分機構也會提前配置短債。而在曲線遠端方面，一方面受到基本面和通脹預期偏弱的影響，另一方面在“資產荒”的背景下高息資產的配置需求仍較強。因此，盡管長端和中短端的利差在拉開，但曲線遠端仍呈現走平趨勢。
展望未來市場走勢，凌曉慧認為從中長期來看國債環境仍較為友好但短期風險也不容忽視。她指出央行在8月份的金融數據點評中提到了將推出一些增量政策舉措來降低企業融資和居民信貸成本這意味著未來兩個月內降息的可能性在增加。此外最近公布的8月經濟數據仍呈邊際下滑態勢，而9月的高頻數據也沒有改善。
對于此次上漲行情，期貨金融衍生品研究所的資深研究員沈忱進行了解讀。他提到，雖然最近公布的國內8月份經濟數據沒有太多亮點，但其中隱含的市場動態卻頗為微妙。雖然單月投資和消費同比增速接近2%，但出口盡管展現出強勁的韌性。然而，在全球經濟基礎不穩以及地緣因素的綜合影響下，未來的不確定性始終存在。在“產量需求疲軟”的格局中，國內通脹保持低位運行。盡管核心CPI和PPI的修復動能不強，但市場期待政策能夠進一步加碼。
與此同時，8月份國內新增人民幣貸款總量略高于預期，但結構仍然偏弱。超過六成的新增貸款來自企事業單位的票據融資。此外，增量社融中也有一部分來自于政府債券融資的貢獻。在排除政府債券融資后，社會融資存量的增速放緩至6.48%，與貸款余額增速回落的趨勢基本保持一致，這反映出當前私人部門的信用擴張持續放緩。內需疲軟且信用擴張缺乏有力的支撐點，導致市場對貨幣政策邊際轉松的預期始終存在。風險資產的表現低迷進一步加劇了非銀機構所面臨的“資產荒”局面。然而，在當前的市場環境下，債市逢低買入的思路仍然頗為盛行，各期限期債合約也創下了上市以來的新高。
在政策面上，期貨國債分析師張粲東透露，目前市場對央行降準降息的預期較高。隨著美聯儲9月的降息基本確定，國內貨幣政策的空冇將進一步打開。央行也已明確指出將推出一些增量政策措施來進一步降低企業融資和居民信貸成本，以保持流動性合理且充裕。雖然央行仍在執行“買短賣長”的策略，但賣出的主要品種已經從5至7年期的國債轉向了7至10年期的國債。這使得10年現券對國債期貨的指引效果相對減弱，而市場已經逐漸習慣了央行賣債的節奏，因此國債市場再次轉向走強。
在國債市場熱度不減的同時，注意到當前各期限國債收益率有所不同。其中，1年期國債收益率大約在1.3%左右，10年期國債收益率在2.1%左右，而30年國債收益率則維持在2.25%左右。至于50年國債，其收益率仍保持在2.25%左右。這種長短債利差較大的現象引起了市場的關注。
對于利差差異的問題，期貨宏觀分析師凌曉慧進行了詳細的解析。她表示，期限利差的差異在一定程度上源于央行維持利率曲線傾斜向上的政策取向。從央行公布的國債買賣情況來看，8月份央行凈買入了1000億元的短債，而在長端則以賣出操作為主。這導致市場在一定程度上也會跟隨央行的操作。隨著時間進入四季度，部分機構在策略上轉向保守，對中短債的偏好也在上升。
從資金面的角度來看，8月份利率債的凈融資規模較大，但央行也相應地進行了大規模的OMO（公開市場操作）投放。特別是在央行表態“降準還有一定空間”后，市場普遍預期降準有望在9月落地。盡管跨月后資金邊際轉緊，但資金面并未對短端利率下行產生明顯的制約。
此外，凌曉慧還提到8月份MLF（中期借貸便利）凈回籠了1010億元，而短債則凈買入了1000億元。這預示著未來央行可能通過買賣國債來逐步替代MLF操作。因此，部分機構也會提前配置短債。而在曲線遠端方面，一方面受到基本面和通脹預期偏弱的影響，另一方面在“資產荒”的背景下高息資產的配置需求仍較強。因此，盡管長端和中短端的利差在拉開，但曲線遠端仍呈現走平趨勢。
展望未來市場走勢，凌曉慧認為從中長期來看國債環境仍較為友好但短期風險也不容忽視。她指出央行在8月份的金融數據點評中提到了將推出一些增量政策舉措來降低企業融資和居民信貸成本這意味著未來兩個月內降息的可能性在增加。此外最近公布的8月經濟數據仍呈邊際下滑態勢，而9月的高頻數據也沒有改善。
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