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貴金屬期貨：相對受追捧的風(fēng)險資產(chǎn)
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8月，中國商品期貨指數(shù)（CCICFI）實現(xiàn)了0.8%的月收益率，年化波動率達(dá)到11.60%。在月初，該指數(shù)攀升至1935.57點的峰值，但隨后受到全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的影響，指數(shù)出現(xiàn)震蕩下行，至8月15日的最低點為1825.58點。進(jìn)入下旬，隨著需求淡季逐漸接近尾聲，中證商品期貨指數(shù)的估值開始修復(fù)，部分板塊出現(xiàn)超跌反彈。
從板塊視角觀察，貴金屬及有色金屬板塊錄得正收益，而其他板塊則貢獻(xiàn)了負(fù)收益。具體而言，貢獻(xiàn)度從大到小依次為貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、黑色金屬及能源化工。隨著美聯(lián)儲降息周期的臨近，央行年會上鮑威爾表示無需過度關(guān)注通脹，這減少了降息的阻礙，為貴金屬提供了利率驅(qū)動的利多支撐。此外，有色金屬亦因預(yù)期的降息政策提振和低估值因素驅(qū)動部分供需關(guān)系的好轉(zhuǎn)而受益。
相較之下，農(nóng)產(chǎn)品板塊與經(jīng)濟(jì)周期的低相關(guān)性使其相對抗跌。然而，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增長的壓力抑制了因天氣題材熱度帶來的上漲空間。黑色金屬方面，需求淡季引發(fā)的負(fù)反饋持續(xù)抑制了下游補(bǔ)庫及開工意愿。在能源化工領(lǐng)域，由于油價受到海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險和OPEC+成員國供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期的影響，原料支撐回落導(dǎo)致化工品估值下降，因此該板塊在8月錄得較大的跌幅。
從具體品種來看，中質(zhì)含硫原油、熱軋卷板、純堿、精對苯二甲酸及螺紋鋼等五個品種對中證商品期貨指數(shù)收益率的貢獻(xiàn)度最大。其中，原油方面，由于需求前景預(yù)期較弱，全球三大機(jī)構(gòu)均下調(diào)了原油需求增速的預(yù)測。然而，供應(yīng)端增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，OPEC+成員國計劃今年四季度啟動增產(chǎn)。
熱軋卷板方面，盡管出口需求強(qiáng)勁，但鋼廠處于降負(fù)荷周期，減產(chǎn)幅度相對較小。同時，海外反傾銷對熱軋卷板出口產(chǎn)生利空影響，導(dǎo)致庫存壓力持續(xù)顯現(xiàn)。純堿的需求疲軟導(dǎo)致累庫壓力增大，估值重心下移。在疲弱的地產(chǎn)需求下，浮法玻璃的冷修預(yù)期不斷提升，且光伏玻璃供應(yīng)量降幅較大。精對苯二甲酸方面，供需逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑杀局蜗乱疲瑢?dǎo)致其估值隨之調(diào)整。螺紋鋼方面，新老國標(biāo)置換引發(fā)的利空逐漸釋放，供需雙弱格局持續(xù)。盡管庫存壓力不大，但原料支撐的下移也導(dǎo)致螺紋鋼估值出現(xiàn)下調(diào)。
從大類資產(chǎn)配置的角度看，中美兩國在中長期內(nèi)都處于實際利率下降周期的等待中。短期內(nèi)，美聯(lián)儲降息時點及降息空間的預(yù)期成為影響市場風(fēng)險偏好的主要因素。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息的概率高達(dá)90%。歷史經(jīng)驗表明，在降息周期早期，相對受追捧的風(fēng)險資產(chǎn)為貴金屬及債權(quán)類資產(chǎn)，而商品期貨的表現(xiàn)則相對較弱，這與8月的商品走勢相吻合。
在全球大類資產(chǎn)中，國內(nèi)市場的避險屬性得以顯現(xiàn)。從中長期來看，中證商品指數(shù)與股債指數(shù)的相關(guān)性較低，使其成為有效資產(chǎn)配置工具，有助于投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險。總體而言，8月的中證商品期貨指數(shù)跌幅收窄，有效反映了全球宏觀驅(qū)動、季節(jié)性規(guī)律及產(chǎn)業(yè)驅(qū)動對基礎(chǔ)商品價格的影響。
從板塊視角觀察，貴金屬及有色金屬板塊錄得正收益，而其他板塊則貢獻(xiàn)了負(fù)收益。具體而言，貢獻(xiàn)度從大到小依次為貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、黑色金屬及能源化工。隨著美聯(lián)儲降息周期的臨近，央行年會上鮑威爾表示無需過度關(guān)注通脹，這減少了降息的阻礙，為貴金屬提供了利率驅(qū)動的利多支撐。此外，有色金屬亦因預(yù)期的降息政策提振和低估值因素驅(qū)動部分供需關(guān)系的好轉(zhuǎn)而受益。
相較之下，農(nóng)產(chǎn)品板塊與經(jīng)濟(jì)周期的低相關(guān)性使其相對抗跌。然而，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增長的壓力抑制了因天氣題材熱度帶來的上漲空間。黑色金屬方面，需求淡季引發(fā)的負(fù)反饋持續(xù)抑制了下游補(bǔ)庫及開工意愿。在能源化工領(lǐng)域，由于油價受到海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險和OPEC+成員國供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期的影響，原料支撐回落導(dǎo)致化工品估值下降，因此該板塊在8月錄得較大的跌幅。
從具體品種來看，中質(zhì)含硫原油、熱軋卷板、純堿、精對苯二甲酸及螺紋鋼等五個品種對中證商品期貨指數(shù)收益率的貢獻(xiàn)度最大。其中，原油方面，由于需求前景預(yù)期較弱，全球三大機(jī)構(gòu)均下調(diào)了原油需求增速的預(yù)測。然而，供應(yīng)端增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，OPEC+成員國計劃今年四季度啟動增產(chǎn)。
熱軋卷板方面，盡管出口需求強(qiáng)勁，但鋼廠處于降負(fù)荷周期，減產(chǎn)幅度相對較小。同時，海外反傾銷對熱軋卷板出口產(chǎn)生利空影響，導(dǎo)致庫存壓力持續(xù)顯現(xiàn)。純堿的需求疲軟導(dǎo)致累庫壓力增大，估值重心下移。在疲弱的地產(chǎn)需求下，浮法玻璃的冷修預(yù)期不斷提升，且光伏玻璃供應(yīng)量降幅較大。精對苯二甲酸方面，供需逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑杀局蜗乱疲瑢?dǎo)致其估值隨之調(diào)整。螺紋鋼方面，新老國標(biāo)置換引發(fā)的利空逐漸釋放，供需雙弱格局持續(xù)。盡管庫存壓力不大，但原料支撐的下移也導(dǎo)致螺紋鋼估值出現(xiàn)下調(diào)。
從大類資產(chǎn)配置的角度看，中美兩國在中長期內(nèi)都處于實際利率下降周期的等待中。短期內(nèi)，美聯(lián)儲降息時點及降息空間的預(yù)期成為影響市場風(fēng)險偏好的主要因素。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息的概率高達(dá)90%。歷史經(jīng)驗表明，在降息周期早期，相對受追捧的風(fēng)險資產(chǎn)為貴金屬及債權(quán)類資產(chǎn)，而商品期貨的表現(xiàn)則相對較弱，這與8月的商品走勢相吻合。
在全球大類資產(chǎn)中，國內(nèi)市場的避險屬性得以顯現(xiàn)。從中長期來看，中證商品指數(shù)與股債指數(shù)的相關(guān)性較低，使其成為有效資產(chǎn)配置工具，有助于投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險。總體而言，8月的中證商品期貨指數(shù)跌幅收窄，有效反映了全球宏觀驅(qū)動、季節(jié)性規(guī)律及產(chǎn)業(yè)驅(qū)動對基礎(chǔ)商品價格的影響。
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